高能量

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:13 最近发生的最重要的事情之一，是我们国家主席访美。05:39 访美前围绕中国大模型“蒸馏”的讨论，不只是技术伦理探讨，也可能与美国 AI 公司增长放缓、资本市场承压有关。06:33 主席在白宫欢迎仪式上的致辞提到，“中美两国都是人工智能大国，有能力也有责任发展好、管控好人工智能，确保人工智能发展始终受控于人、造福于民。”过去一年，大模型行业不断制造新名词，从 Agent、Harness 到世界模型、物理模型，本质上都是在探索 AI 能力的上限；但当 AI 开始进入真实应用并更大范围普及时，安全边界和可控性也会变得同样重要。09:04 AI 的资本周期和自动驾驶很像：上行周期里，市场更关心谁的能力更强、路线更先进、演示更好；但当应用开始普及，问题和事故暴露出来，讨论重点就会从“还能不能更强”，转向“在哪些场景里可靠、可控、可调教”。大模型作为黑盒模型，能通过端到端训练解决一部分问题，但也因此难以解释和调整，所以越进入具体应用，越需要加入物理、数学和规则等白盒约束。15:39 ChatGPT 开启这一轮 AI 浪潮后，模型能力提升很快，为什么让大多数人感知到革命性效率提升的应用还没有大量出现？18:06 AI 很难像搜索引擎那样，用接近零边际成本支撑全民级免费使用。如果 AI 服务要覆盖普适、低附加值需求，要么让高价值用户付更多钱，要么插入远高于传统互联网广告价值的广告，要么把大量日常需求转向端侧模型。因此AI第一阶段的普及更可能先发生在编程、游戏等高付费意愿或中高价值场景。24:20 关于机器人大脑和世界模型的讨论，正在从“经过语言标注理解世界”，逐渐转向“加入更多物理和数学约束来理解世界”。27:50 回看 2022 年底到 2023 年，一级市场关于是否应该投资大模型公司还有分歧，今天回头看，当时应该选择去投大模型吗，还是说今天还看不出来当时选择的正确性？？31:09 云服务的发展历程可能是大模型行业的一个参照。2015 到 2017 年，基础设施云是大机会这个判断本身没错，但当云真正普及后，最后比拼的是全链条能力，而不是垂直单点能力。因为基础设施是个低毛利生意，拼的是规模和效率。今天的大模型也可能走向类似格局。35:19 近期，美国和日本分别加息 25 个基点。同时，甲骨文公司用债建设的数据中心出现不能如期交付、相关债券在二级市场折价交易，如何理解这几件事之间的关联？39:11 可以把全球流动性理解成几个蓄水池：存款和现金最平静，债券、固收和理财次之，股票、房地产等风险资产波动大，黄金则是相对独立的避险池。观察流动性，先看有没有新的水流进来；如果没有，市场变化就主要来自资金在不同池子之间的重新分配。47:21 美联储升息周期的特殊性在于，它不仅能影响美国国内几个蓄水池，还能从其他国家的蓄水池里抽水。美元是储备货币、交易货币和最强流动性货币，所以当避险需求上升，或者美联储升息，全球资金都会更容易流向美国。亚洲金融危机、欧债危机、新兴市场货币贬值等，都可以放进这个美元抽水框架里理解。52:47 美元抽水是否会变成长期趋势，取决于两个变量：第一，市场认为这次加息只是短期波动，还是一年以上的持续升息周期；第二，全球其他经济体此前有没有经历过宽松周期，蓄水池里有没有足够多的水可以被抽。如果全球本来就没有大规模放水，水池水位不高，那么短期加息只能造成一阵波动，很难持续抽出大量水。01:01:01 美国现在需要同时平衡三件事：保美债、保美股、保美元信用。美债要顺利发行，否则未来利息成本会越来越高；美股尤其科技股要持续繁荣，这是美国吸引全球资金、用科技带动金融、再用金融带动服务业的重要方式；美元则必须保持足够强势，才能继续从全球抽水。但这三件事彼此牵制，很难同时踩稳。01:07:18 这轮加息周期和过去不同的地方在于：美债收益率没有被压下来，科技公司也高度依赖债务融资，而全球又缺少一个可以被美元大规模抽水的经济体。01:09:00 “加息利空股票、降息利好股票”这个常识，在全球资金流动框架里并不总是成立。01:17:21 AI Capex 对美债形成了新的资金竞争。科技公司建设 AI 数据中心需要大量发债，而这些债的收益率又要随着债务利率中枢上行。于是 AI 公司不仅需要更高成本融资，还会和美债争抢同一批资金。如果 AI 基础设施最终像云服务一样基础设施化，它未必能承受过高的债务成本。【本期相关】中美达成八点成果共识 — 中华人民共和国外交部商务部美大司负责人解读第八轮中美经贸磋商成果AI巨头呼吁慢节奏?“大空头”伯里炮轰:纯属炒作，掩盖增长放缓真相!习近平在白宫欢迎仪式上的致辞(全文)-新华网深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性 - 求是网丰叔推荐书籍：《货币战争》、《日本式衰退：不增长时代的全景避坑指南》【往期链接】Vol.234 宏观漫谈110｜全球流动性的困境与中国五类经济主体的金融结构转型（9.2录制）Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制）Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制）【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:33 港股市场今年上半年新股首日破发率12%，创5年来新低，因而吸引了大量短期套利和打新资金；但最近两周，上市公司数量减少、个别打新基金出现问题、新股仍然破发，说明港股也开始暴露出流动性压力。08:11 以英伟达为样本，做一次 AI 股票在全球流动性变化中的观察实验。10:00 AI Capex 的资本市场反馈正在发生变化。一季度，科技公司投入 AI 数据中心越激进，资本市场越愿意给高估值；但到二季度，那些上半年激进投入、甚至把自由现金流透支的互联网和科技公司，开始被资本市场折价。13:51 美国 AI 数据中心建设不只是资本开支问题，也受到环评、州政府审批、电网、配套发电设施和社区意见等基建相关约束。15:54 英伟达推出“以租代买”，以及财报中自由现金流下降、应收款上升等变化，和 2000 年互联网泡沫前夕的思科很像。18:49 当前全球流动性的压力来自多方同时争抢资金：美债需要融资，美国股市需要新钱维持高估值，AI 数据中心需要万亿美元级别的资金，全球主要经济体也都希望吸引资金流入。在高息环境下，各方既不能显著创造更多流动性，又不希望资金从自己这里流走，这就是今天全球流动性的基本矛盾。21:22 美元资产面临一个艰难平衡：美元需要维持适度强势，否则资金会从美元计价资产中流出；但美元又不能轻易加息，因为加息会打破更多平衡，也不能轻易降息，因为降息会暴露美元弱势预期。在这种情况下，美国能做的要么是维持强势预期，要么是制造或利用风险事件吸引避险资金回流。24:05 作为内地公司重要的退出渠道，港股上市节奏的放缓，会对一级市场和创投环境产生怎样的连锁反应？29:01 2025年到2026年上半年，一级市场在 AI、机器人等热门赛道集中出手，这些钱是什么时候募来的，又为什么在此前几年没有投出去？31:30 从政府、金融机构、上市公司到中高净值人群，几类社会经济参与主体都在向直接融资一侧移动：政府从土地财政转向股权财政，金融机构甚至银行开始学习直投，主营业务与科技无关的上市公司也开始参与热门科技赛道投资，中高净值人群则通过专项基金追逐单个热门项目。39:57 如何看待7月中国金融数据？42:12 6月《求是》提出“加快修复居民资产负债表”后，相关政策与市场变化在随后几个月持续展开。44:54 房地产新政的一个重要含义，是把购房者从预售融资链条中摘出来。过去预售模式下，居民通过银行贷款买期房，实际上在房地产高负债、高周转循环里承担了融资对象的角色；新规则把全链条风险更多推回开发商、银行和融资机构，让购房者回到纯粹消费者角色，这也是居民资产负债表修复的一部分。51:44 修复居民资产负债表的长期目的，是让居民资产进入新的经济循环：一方面，为未来消费挪出空间；另一方面，让居民资产配置从过度依赖房产，逐步转向保险、证券、公募、理财等金融资产。57:04 中国资本市场正在搭建“慢牛”所需的结构：保险资金承接低估值、高分红蓝筹，成为底层长钱；公募和指数基金承担一定平准功能；证金、汇金等国家队在更高层面调节指数波动；更高频交易的散户、私募和主动管理资金则在最上层。01:02:37 保险新规背后，是确保资产和负债在时间、收益、流动性上能匹配，也就是长钱长投、中钱中投、短钱短投。01:05:01 分红险之所以热卖，是因为居民在存款利率下降后，希望找到比定存和理财略高的收益；但保险公司要兑现这类收益，就不能只配置低收益债券，也需要在政策允许范围内增加权益配置。01:11:06 中国居民资产配置的风险偏好变化，是不是因为缺少可以配置的好资产？01:16:50 疫情期间各国释放了大量流动性，这些钱后来去了哪里，为什么今天又出现流动性见顶？01:21:51 每一轮用流动性解决危机，都会带来通胀、金融资产上涨和贫富分化。理论上，下一次危机会通过资产价格下跌、坏账出清来“消灭”一部分钱，但现实中央行往往会在危机刚出现时释放更多流动性，导致上一轮泡沫尚未出清，下一轮更大的泡沫又叠加上去。01:26:03 AI 是真实的技术创新，但要跟 AI 叙事和资本市场泡沫分开看。真正悬在头顶的是两把达摩克利斯之剑，一是累积了一次半资金的泡沫周期，二是持续放水带来的通胀、贫富分化等社会结构压力。【本期相关】金融价值观|上半年A股与港股IPO数量占全球总量三分之一-新华网英伟达财报炸裂，但现金流去哪了？ | 巴伦投资高盛：中国居民财富将继续从房地产向金融资产转移 | 《财经》客户端求是网评论员:以更大力度提振消费 - 求是网中国财政金融协同促内需一揽子政策扩容 - 中国新闻网湖南三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》-新华网地产新政：一场必须的资产负债表修复预演？证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上的主题演讲(全文) — 新京报保险公司资产负债管理办法_国家金融监督管理总局_中国政府网丰叔推荐的书籍：《货币之手》、《大国锁钥：国产替代浪潮》、《未来站在中国这一边》【往期链接】Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制）Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）【录制时间】2026年9月2日【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】具身智能+AI4S【栏目介绍】在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【本期嘉宾】连文昭，源络科技创始人兼CEO【内容索引】01:04 源络科技为什么把泛实验室场景，作为机器人的练兵场和试金石？04:04 和过去两届相比，今年 WRC 现场能感受到机器人行业的哪些变化？05:28 相比“会叠衣服、倒咖啡”的展示，今年机器人行业更关注能力能否落到场景里，实现真正的产业价值。07:52 今年 WRC 现场的海外参会者明显变多，其中不少并不只是来看展，而是带着本地推广和合作需求而来。11:32 机器人真正走向规模化，关键在于形成可靠的标准化方案；所谓可靠，一个判断标准是：客户使用一天后，第二天是否愿意主动开机。13:09 如何看待今天的世界模型和物理模型？19:24 机器人要更好地理解世界，接下来可能会往哪几个方向收敛？23:13 中国机器人过去两年的真实进展：硬件看似变化不大，但工程、供应链和可靠性进步很快；模型算法领域虽然热闹，但研发范式并未出现特别大的颠覆。29:11 机器人不能简单照搬大语言模型。语言处理的是逻辑关系，机器人面对的是逻辑、几何、物理和时间约束叠加的现实世界。37:08 当 AI 提高科学发现效率后，实验验证可能成为新的瓶颈；机器人如果能更快、更稳定地完成实验，并把结果数据反馈给模型，就可能补上从生成到验证之间的鸿沟。39:36 现阶段实验室机器人更像科研人员的“辅助驾驶”：不是替代科学家，而是先把局部流程跑起来。42:45 为什么高精度、高柔性的科学实验机器人在今天仍然少见？难点在哪里？48:52 实验室机器人最大的价值，是通过标准化、可复现的实验过程，积累可信赖的研究数据，形成连接干实验和湿实验的科学智能基础设施。54:06 实验室机器人走向商业化时，偏 AI 背景的客户和传统生化环材背景的客户，分别最关心什么？56:25 接下来一年，从外部环境、产业变化和源络自身能力发展来看，你最希望在哪些方向取得新的进展？【相关文章】文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。【本期相关】长序列稳定执行，源络在 WRC 交出自主实验室落地答卷Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢李丰对话连文昭：大模型的想象与泡沫，机器人的「不可能三角」与未来 | 峰瑞创投对话【往期链接】Vol.230 产业观察43｜AI for Science 如何在制药化学合成落地？Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造Vol.216 产业观察41｜具身“不够卷”、世界模型和机器人大脑：再访逐际动力张巍Vol.223 产业观察42｜一级投资人眼中的2026年AI上半场：FOMO、数据闭环与上市潮【制作团队】主理人：李翔 、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】AI for science【栏目介绍】在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【本期嘉宾】夏宁，智化科技创始人兼CEO【内容索引】00:07 AI for Science 为什么成为一级市场里的热门方向？06:25 从有机化学博士到 AI 化学创业者，为什么最早选择用计算机加数据来解决化学问题？09:15 智化科技今天的产品和商业模式是什么？15:23 AI 化学里的“AI”并不只等于大模型。从机器学习、深度神经网络到 Transformer 和大模型，AI 的形态一直在变化。16:45 严肃科学软件不能只依赖黑盒。黑盒模型一旦出现幻觉或错误，不仅后果严重，也难以解释和改进；白盒模型的价值在于让系统可解释、可验证、可调教。22:58 同一套 AI 合成工具，在药物研发的不同环节有不同价值：分子设计阶段关注能不能合成，药化阶段关注能不能快速拿到分子，临床工艺放大阶段则更关心成本、风险和可量产性。24:55 AI 会如何影响化学研究生和初级化学工作？29:10 对今天进入 AI for Science 的科学家创业者来说，最重要的经验是什么？30:08 ChatGPT 出现后，智化科技的产品能力发生了什么变化？34:14 全球大型药企现在用到智能体了吗？37:29 今天的 AI 化学合成能力已经接近 10 年工作经验化学家的水平。44:49 纯 AI 背景创业者进入 AI for Science，最大的挑战是行业 know-how。不了解真实问题、数据有效性和产业需求，就很难定义问题，也很难搭建可信的白盒系统。47:04 AI for Science 的数据问题和通用大模型有什么不同？50:20 和传统软件不同，AI 每一次交互和调用都有成本；真正进入企业使用时，系统必须学会智能调度：简单问题用小模型或本地模型，关键问题再调用高级模型。57:56 随着中国生物医药供给端加速成长、License-out 推动研发效率竞争，中国生物医药也可能像制造业一样，在未来形成“世界医药工厂”模式。01:03:22 AI 化学合成的应用不只在创新药，也可以覆盖有机小分子材料，以及生物合成中的酶催化。01:05:38 如何看待大模型公司进入 AI for Science领域做应用？01:07:58 作为一家AI 化学合成公司，投资人最没有理解或者说最容易误解你们的地方是什么？01:12:39 AI for Science 仍处在非常早期的阶段，但趋势是必然的。就像显微镜曾经打开生物医学的新阶段，AI 也可能成为提高科学发现和研发效率的新工具，让中国在新的产业转向中获得快速发展的机会。【相关文章】文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。【本期相关】Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制）中共中央政治局召开会议 决定召开二十届五中全会 分析研究当前经济形势和经济工作 中共中央总书记习近平主持会议-新华网DMTA 循环：Design-Make-Test-Analyze，设计—合成—测试—分析CADD：Computer-Aided Drug Design，计算机辅助药物设计Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方”【往期链接】Vol.158 产业观察29｜如何看待中国生物医药的“DeepSeek时刻”？Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造Vol.127 产业观察20｜与李翔聊干细胞的前世、今生和未来Vol.131 产业观察21｜热议大模型是否趋冷：对话清华大学教授陈文光【制作团队】主理人：李翔 、李丰制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】单伟建，太盟投资集团执行董事长、《金钱博弈》系列书作者。【高能事物】单伟建对其个人投资哲学的分享和对经济发展周期的理解。【特别鸣谢】【内容索引】04:02 没有人写过收购的内幕，写金钱博弈这本书是想填补文献的空白06:08 收购深发展，是外资控制中国全国性银行的第一例，也是唯一一例10:15 闷声发大财是很自私的行为，人生最有意义的是能做点贡献12:37 巴菲特说他从不关心利率，这个说法很奇怪，投资者必须关心宏观16:01 巴菲特不是神，过去10年他跑输了大市17:19 一般做收购的不碰高科技公司，因为控股权和创业者激励天然冲突22:07 WeWork把自己包装成新科技概念，本质是包租，毫无科技内容可言23:42 为什么那么多聪明人被WeWork迷惑，美国从09年到现在几乎一直是牛市，很多人没经历过周期27:13 美国前财长鲁宾说过，市场低迷的时间可能比你口袋的深度要长28:01 长期资本有两位诺奖得主坐镇，头几年年回报30%，最后倒在俄罗斯危机和高杠杆上30:33 任何投资者都愿意谈过五关斩六将，没有人愿意谈走麦城32:14 KKR创始人克拉维斯说，任何一个傻瓜都能买下一家企业，只要他付最高的价钱40:28 塔勒布说政治家被记住的是最坏的决定，艺术家被记住的是最好的作品，商人几乎不会被记住45:23 戈壁滩种地总体上是浪费青春，但没有一段经历完全是坏事48:44 你说中国是世界第二大经济体，这我不同意50:24 一个中等收入国家，取得了超过几乎所有发达国家的现代性56:33 我要是个房地产商不可能乐观，我要是个高科技企业会非常乐观01:02:26 家庭存款160万亿，超过整个GDP，只要释放5%，经济就能增长6%01:03:39 岛上没有人穿鞋，一个销售说没有前景，另一个说潜力非常大，理由是同一句话01:04:18 大家不是没钱，是有钱不愿意消费，家庭资产负债表在随房价缩水01:09:17 出口既是好事也是坏事，过度依赖赶上保护主义抬头，只有内需靠得住01:11:15 美国机构不愿意在中国投资，但跟他谈日本印度他都不听，他只想听中国01:12:49 美国好律师一小时收3000美元，中国300美元，服务质量有10倍差距吗01:17:01 内卷更深层的原因在地方政府，你合肥生产电动车，我胶州也要生产电动车01:22:31 收购韩国第一银行，摩根士丹利在全球发了40多封邀请信，最后敢来竞购的只有汇丰和新桥01:29:06 打仗僵持到最后，就是看谁能再坚持一下01:34:17 收购投资100个项目失败一两个就太多了，风险投资失败50个问题不大01:36:33 世界上只有两种投资人，经历过周期的和没经历过周期的01:37:25 投资成功取决于三样东西，判断力，勤奋，运气01:38:04 勤奋会随着年龄打折扣吗，我昨天工作了12个小时【图书购买】欢迎点击链接下单：https://item.jd.com/14700145.html。【往期链接】Vol.16 宏观漫谈05｜做出今天看起来正确的抉择并不容易：与李丰聊我们经历的上一个周期转变【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:18 如何看待上半年的中国经济数据？04:47 今年全国商品房待售面积连续4个月下降，部分城市政府开始收储城区“老破小”，房地产是否正在接近企稳？09:55 去年国补集中在4、5月兑现，形成消费高基数；今年6月基数效应减弱，消费数据有所回暖。7、8月数据或许能更清晰地反映真实消费需求。13:57 中国社融结构正在发生长期变化：社融总量可能不会以投资驱动的形式维持高增，贷款对社融增量贡献逐渐下降，政府债券、非金融企业的境内股票融资等直接融资的占比将逐步提高。15:41 中国维持低息周期，有助于解决三件事：置换地方隐性债务、刺激宏观经济、激活居民存款。20:03 4、5月居民存款连续减少，6月为什么又转为增加？22:31 上半年中国外贸的强劲表现是否可持续？25:49 观察中国经济的K型分化，不仅要看上方新动能能否继续增长，也要看下方房地产、“旧”制造业和基建的拖累效应能否得到遏制并逐步收窄。28:50 1至5月，国内共推出542款新车型，平均每天3.6款——中国汽车为什么能卷得这么快？31:45 土地财政弱化后，地方政府需要新税源和相应的激励方式。如果消费税从生产端征收转向消费端征收，地方税收将更多与本地消费规模挂钩，地方也会更有动力吸引人口、发展文旅和服务消费。34:44 为什么说茅台的渠道改革可能与消费税改革有关？41:15 影响政府支出节奏的因素主要有三个：资金是否充足、资金使用有无约束、有无明确的投向。二季度政府支出的节奏偏慢，可能与这些因素有关。43:32 一个神奇的经济现象：国资投资体系在短短几年内经历了一次彻底转变——从最初不受科技创业者待见，到如今财务投资人开始学习国资做投资，以及国资在热门项目的投资里备受追捧。50:28 两个留给时间来回答的问题：财务投资人抄国资“作业”是否合理？国资在一级市场推进全产业链、全周期直接投资，合理的边界和和最优路径是什么？54:33 54号文的出发点更像金融体系改革中的“风控刹车”。参照银行体系的整合之路——从不良资产处置、城商行整合到村镇银行被吸收合并，国资投资平台未来也可能经历类似的功能重构，并走向统一大平台的整合。01:02:44 国资能否做好全周期全产业链投资？这主要要看各地是否有足够的产业基础、历史积累，以及与之匹配的容错机制与长周期考核体系。因此，除了自己下场做直接投资外，以覆盖一大批基金的方式来参与，效率很高。01:06:22 A股近期的波动背后，国家队等平准资金扮演什么角色？01:09:36 另一个神奇的经济现象：国家队等平准资金通过卖出蓝筹和宽基，抑制少数AI、芯片个股对指数的过快拉升，同时收回用于未来平准的“子弹”；保险资金则承接了大量低估值、高分红的蓝筹。居民存款活化后流入保险，再由保险配置蓝筹，可能把一部分居民短钱转化为资本市场长钱，也为养老和医疗的第三支柱提供新资金来源。01:21:58 一级市场在投资过热阶段有个典型的特点，就是更愿意投资那些既不能证实、也不能证伪的未来科技项目。【本期相关】上半年经济运行在合理区间 新动能快速成长 - 国家统计局中国金融结构的变迁和金融市场现代化——中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上的主题演讲官方数据出炉，楼市四大企稳信号已确认_中房网_中国房地产业协会官方网站2026年上半年金融统计数据报告国家医疗保障局 医保动态 我国上半年创新药对外授权交易额超千亿美元加快建立健全与中国式现代化相适应的财政制度_要闻视频_中国政府网【往期链接】Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制）【录制时间】2026年7月16日【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】李善友，混沌创办人。著有《第二曲线创新》《第一性原理》等。2014年，将“第一性原理思维”引入中国商业世界。【高能事物】李善友教授对商业的思考、对自己使命的思考、对时代变迁带来的冲击的思考。【特别鸣谢】【内容索引】02:17 connecting the dots，从摩托罗拉HR、搜狐总编辑，到酷六创业、混沌教授04:45 26岁，我写《将来我要“以嘴养嘴”》07:55 我把卖掉酷六视为彻头彻尾的失败，身体像一锅熬干的药渣10:33 39岁无博士学位要求当中欧教授，成为第一个也是最后一个回母校任教的毕业生12:36 前半生驱动力是免于贫困的匮乏感，完成目标瞬间又觉得，这有什么呀21:12 商学院讲西南航空30年前案例，内心还是觉得这个事怪怪的27:03 斯坦福访问学者，不听商学院课，去听哲学物理生物宇宙学32:34 混沌在线500节课，是中国几千年来对商人最好的十年的光景的记录者36:58 混沌为追问而来，一层一层挖本质38:57 AI时代会有新的张一鸣吗，绝大多数人眼见为实，但混沌下注的是创新41:44 15年只讲了三门课，颠覆式创新、第一性原理、理念世界44:55 疫情三个月非功利读书看电影，理念世界课程结构涌现，经由我表达48:03 最近才理解，理念世界这门课是为AI时代而来的59:07 王东岳的影响，13年开始系统听课，觉得自己太无知了，纯粹到写完书就准备自杀01:07:22 我是为创新者鼓与呼，不是为成功者鼓与呼01:12:48 创新失败与骗子的区分，自我驱动的大愿对比谦逊的经由感01:17:31 商业中修行，把乔布斯马斯克与柏拉图佛陀合一01:21:21 商道林尚沃，商佛，今天的佛菩萨以创业者形象出现01:25:25 黄仁勋，如果我不做世界也更美好，那是最幸福的懒惰，找到因你而不同的那件事01:32:20 混沌核心关键词是创新者而非成功者，成败是事后追认01:36:15 三代创业者，PC互联网照搬美国模式到移动互联网应用创新到AI时代从零到一创新01:42:24 在创业上我未必像以前那么乐观了，但在创新上我会很乐观01:45:07 AI领域已无人追问第一性原理，我反而觉得这个时候我更要做这个少数派01:50:17 哥德尔不完备性定理，完善体系必有bug，危机就是上帝的电话01:52:15 字节与阿里竞争，字节的势头特别强，张一鸣对上一代是降维打击02:31:45 最膨胀，17到18年移动互联网高峰，严重的膨胀，时代洪流你以为是自己能力02:41:26 PC门户看不懂张一鸣，他是移动互联网原生范式03:25:34 过去深信认知解决一切，今天认为反而需要认知加心力，心力等于意识能量03:48:26 AI是白蚁，白蚁不吃有生命的，根基在纯理性逻辑上会被吃掉【往期链接】Vol.217 两代财经作家的对话：写作与财富，诱惑与尊严，技术的冲击和价值观的剧变【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:18 如何理解“中国制造全球商品，但居民消费欲望偏弱”这一说法？所谓“K型复苏”背后，既包含高附加值行业的增长，也包含居民消费与房地产链条的压力。03:07 近期中国进出口维持较高增速，机电产品占出口比重超六成。03:47 在5月进口增速高于出口增速的情况下，中国贸易顺差仍保持小幅增长。这一现象意味着什么？如果进口继续高增、出口保持合理增长，中国中期贸易结构可能如何变化？04:32 欧洲当前要同时解决三件事：一是重建能源体系，二是谋求军事自主，三是在军费和能源成本上升的同时，维持经济增长和强化工业能力。09:35 这次的陆家嘴论坛再次强调了人民币国际化与离岸人民币外汇交易。离岸人民币交易工具的扩展，不只是服务于跨境结算，也与汇率对冲、中美利差管理、在岸与离岸人民币价格体系的协调有关。14:26 中国外贸进出口的主要增量，是机电产品中的数字设备和半导体；这些品类的高增，与这一轮全球 AI 投资扩张密切相关。如果 AI 泡沫破裂，相关外贸增速可能承压，大家可能会开始关注成本结构，这对中国供应链来说不一定是坏事。19:26 人民币国际化是分步骤分阶段的，当下还只是在努力扩大人民币在全球的影响力和增加人民币在全球交易中的占比。在相当长的时间里，人民币可能难以替代美元，因为以美元超过英镑的历史经验看，交易和储备货币的变化往往需要更长周期。24:01 中国经济的主要支柱从基建、房地产与制造业，转向消费、高技术产业与服务业之后，融资结构也将从间接融资为主转向直接融资为主。26:44 4月和5月中国居民存款减少超过 2.05 万亿元，与此同时，5月非银行业金融机构存款高增。这一变化并不等同于资金主要流入股市。其背后更可能是高息定存集中到期、存款利率下行、温和通胀回归与居民资产再配置在共同起作用。36:39 今年4月和5月，中国一线城市的房地产销售出现了同比和环比增长，但是居民贷款中的中长期贷款（主要指房地产）并没有体现出对应的增量，甚至还出现了减少。43:59 5月中国社零同比下滑，主要负拉动项来自汽车。但是，5月汽车出口却保持高增。46:08 为什么说中国消费正在从商品消费转向服务消费？53:52 国务院推动以常住人口为对象提供城市公共服务，意味着城市治理从户籍人口逻辑转向常住人口逻辑。这一变化将牵动住房、社保、医保、教育与城市财政支出的安排。未来哪些城市能够留住高技术服务业人才与生活服务业劳动者，将影响城市的分化与房地产的中长期需求。01:01:10 4月、5月地方财政支出压力较大，全国多地财政收支偏紧。中国政府债务余额首次超过100万亿元，这可能意味着中央政府帮地方政府化债接近终点。或许地方财政与中央财政的关系进入新阶段。01:06:22 过去三年，地方政府发展经济的方式从投资土地，转向投资土地、消费与股权并行。以股权投资为例，国资在市场低谷期投向大模型、芯片与 AI 基础设施，如今获得很好的资本市场账面回报，形成了正反馈。01:09:23 国办函54号文中提到严控县区级地方政府新设投资基金，意味着政策重点转向防止过度“大干快上”。01:11:42 如果消费税从生产端征收转向消费端征收，地方政府的税收来源将更多取决于本地消费规模。地方财政从依赖土地出让，转向吸引人口、改善消费场景、发展服务业与高附加值产业。01:13:27 社保基金下场做LP(有限合伙人），也就是国家正在用更长期、安全约束更高的资金来推动地方产业投资的转型。与之对应，中国资本市场的资产结构和金融工具也需要服务于新的经济结构。01:18:11 为什么银行能成功转型做直接融资？【本期相关】前5个月我国货物贸易进出口增长15.3%陆家嘴论坛陆家嘴论坛丨中国金融结构的变迁和金融市场现代化——中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上的主题演讲_中共上海市委金融委员会办公室、中共上海市金融工作委员会罕见两连降！2万亿居民存款搬去了哪5月社零同比增速疫情后首次转负 服务和商品消费分化加剧李丰x管清友：2025年，消费市场还有哪些新机会？财政支出为何连降两月 政策执行中需避免收缩效应官宣！中国政府债券余额首次突破100万亿元国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见_国务院文件_中国政府网【往期链接】Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制）Vol.219 宏观漫谈106｜对外投资新规、美元潮汐周期与AI资本狂欢（6.3录制）Vol.218 宏观漫谈105｜从AI资本市场热潮到挑战石油美元体系，历史几乎每次都一样（5.24录制）Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制）【录制时间】2026年6月23日【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】屈田，ATM Capital创始合伙人。2007年加入阿里巴巴集团战略投资部，开始从事创业投资。是美团和UC浏览器早期投资人。投资企业中有7家成功上市。目前屈田专注于东南亚市场投资，主导投资项目包括东南亚最大快递企业极兔速递J&T Express、东南亚头部新兴化妆品品牌Y.O.U、东南亚综合电商服务商Jet Commerce、印尼新兴咖啡连锁品牌Tomoro Coffee、菲律宾领先新兴冰淇淋品牌Joyice等。【高能事物】一个投资人眼中的出海和技术焦虑。屈田分享了他进入互联网和投资行业的经历，也分享了他眼中的科技行业和投资行业的发展，他对出海和人工智能的看法。【特别鸣谢】【内容索引】02:54 在北大学物理，怎么进入互联网行业的10:03 大学兼职做中国黄页，当时不知道是马云创办的19:03 产品经理是CEO的摇篮20:26 05年雅虎被阿里并购，当时阿里名不见经传23:31 阿里雅虎并购背后最重要的推手是软银25:23 孙正义"二孙兵法"，有70%的把握就要行动26:25 主动申请调到阿里战投部门30:05 因为想做投资，去读了清华MBA31:16 在MBA课上认识王兴，他当时刚卖掉校内网33:51 阿里战略投资酷讯，技术总监是张一鸣41:33 12年离开阿里，当时觉得阿里战投比腾讯做得更好42:28 阿里战投分业务导向和战略财务导向两条线44:40 2000万美元估值可以收购91手机助手，最后放弃了47:53 07年扫描两三百家无线互联网公司，最后选中UCWeb52:47 09年3月阿里无线战略会，PPT是我主要写的53:58 马老师为阿里无线战略定调，第一条要全力做支付宝56:02 为什么阿里最后选择投美团，而不是当时排名第一的拉手01:01:50 拉手很烧钱，美团现金流好，我其实不喜欢烧钱的公司01:02:36 拉手创始人讲"狼性管理"，听完觉得像淝水之战的苻坚01:05:38 王兴30岁出头，"君子不器"，是我在创业者里头很少见到的01:08:09 沈鹏大学一毕业加入美团，被提拔管天津大区，手下上百人01:11:10 投美团时决定把阿里的线下管理能力输出给它01:13:33 投委会收到匿名邮件说美团数据作假，反而更想投01:14:41 离开阿里，真正好的投资机会没几个，不能做主就错过了01:17:57 创办ATM Capital，投BAT出来创业的人01:20:12 阿里是强战略驱动，09年就开始为移动互联网做准备01:23:41 就我自己观察而言，美团是小巨头里面投资最成功的一个01:26:11 阿里想收购美团被拒，才转向收购饿了么01:28:36 AI未来分封闭式和开放式，ChatGPT和豆包是前者，龙虾是后者01:30:28 阿里的战略是做AI的token提供商，底层跟所有人合作01:32:29 字节和腾讯在C端各有优势，阿里的B端优势不是那么容易被动摇01:34:06 中型互联网公司在这波AI转型里还会有机会吗01:39:12 在中国这么有进取心的巨头的市场，任何人都不绝对安全01:42:41 17年之后中国移动互联网没什么好的早期机会了01:46:21 世界冠军不是收入世界第一，是在大部分国家有较高市场份额01:53:54 极兔让我发现海外有中国人创业生态，开辟了生而全球的赛道01:56:55 硅谷华人创业是"捡漏型打法"02:00:53 错过新能源和AI，因为“大舍大得大赌大赢”02:02:17 24年下半年开始看人工智能、机器人、具身智能和能源02:09:28 错过Shopee、泡泡玛特和蜜雪冰城02:25:10 亚马逊只占美国电商30%份额，"亚马逊没有你想象的那么强"02:28:42 天时地利人和：美团大趋势是移动互联网，极兔是中国电商平台全球化02:32:42 重本身就是一种竞争优势，轻松的生意为什么会落在你头上02:34:41 龙虾的天才在于消解模型重要性，90%用开源模型就能解决02:37:57 错过滴滴，估值离鼎晖射程有点远，人只能挣认知范围内的钱02:44:21 投团队要对团队足够了解，下重注一定是模式加人才02:48:28 杠铃理论：一头规模化一头灵活，规模上去回报率肯定下降02:50:23 ATM像高瓴早期回中国，有机会在中国企业全球化角度建一个生态圈03:02:07 自由是不受外部束缚，自在是不受内心束缚03:03:48 长期持有极兔一股没卖，是在为内心信仰的真理做投票03:05:31 仅以华尔街标准衡量一家公司，就像评价梦露时只看她的胸围大小03:09:24 风投把收益和兴趣最好地结合，自己改变世界不容易，又不喜欢被他指挥03:15:23 不追求做中国最好的投资人，更兴奋极兔能否成全球最大快递公司【往期链接】Vol.61 在印尼寻找下一个千亿美金公司：与投资人屈田聊东南亚市场【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】02:36 从“规避风险（Risk-off）”到“追逐风险（Risk-on）”：地缘风险与泡沫焦虑退潮后，全球资金为何回流高风险的AI赛道？08:25 科技巨头的AI资本开支（Capex）的宏观溢出效应，带来了哪些影响？14:47 投资界最危险的判断是“这次不一样”，但 a16z 联合创始人马克·安德森（Marc Andreessen）在聊到这一波 AI 时却说“这次真的不一样”。15:24 为什么AI资本开支越激进，估值反而越高？19:57 为什么乐观派认为，本轮 AI 投资热潮与 1996-2000 年互联网泡沫存在本质不同？24:13 跨境券商监管的落地：是防范短期套利资金的外流，还是规避海外资产在处于高位时的泡沫破裂风险？33:48 伯克希尔一季度现金储备创历史新高：这是对宏观周期的精准预测，还是受制于庞大资金体量下的流动性管理？39:28 美国总统访华，有哪些值得关注的细节？42:32 中东地缘的再平衡：霍尔木兹海峡的控制权博弈，以及大国调停下可能达成的潜在共识。47:16 过去二十年，那些试图挑战“石油美元”体系的国家，几乎都遭遇了外部干预或政权更迭。55:24 自 2011 年美国页岩油气实现商业化以来，中东石油不再是其绝对战略命脉。这一变化，促使美国此后逐步收缩其在中东的军事存在。57:20 经历本轮区域冲突后，中东或将在地缘政治层面寻找新的合作伙伴，中东主权财富基金有望实质性提升对中国资产的配置权重。01:02:49 随着中国对外贸易广度与结算规模的持续扩张，人民币在全球支付体系中的份额也将迎来进一步提升。01:06:08 30 年期美债中标利率突破5%意味着什么？01:11:53 在全球央行没有大规模宽松的前提下，全球资金去哪了？01:17:53 4月中国房地产销售回暖，居民中长期贷款数据却走弱，呈现一定程度的背离。01:20:41 如何看待中国 4 月的 PPI、CPI、社零消费与进出口数据？01:27:18 荐书《大国雄心》：跳出“华盛顿共识”下非黑即白的二元对立逻辑，从“文明型国家”的底层视角重新理解中国。【本期相关】中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》_中国证券监督管理委员会《上帝与黄金：英国、美国与现代世界的形成》是美国学者沃尔特·拉塞尔·米德创作。《这就是中国：走向世界的中国力量》是复旦大学张维为教授撰写的通俗理论著作。《石油战争》是经济学家威廉·恩道尔创作的国际政治著作。4月新增贷款罕现负值 债券融资对贷款形成一定置换和替代国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年4月份CPI和PPI数据 - 国家统计局王有捐:一季度CPI温和上涨 PPI逐步回升 - 国家统计局2026年1—4月份社会消费品零售总额增长1.9% - 国家统计局《大国雄心：一个永不褪色的大国梦》是英国学者马丁·雅克撰写的中国研究著作。【往期链接】Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）Vol.211 宏观漫谈103｜对比伊拉克战争，美以伊战事的底层逻辑变了（3.26Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制）Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制）【录制时间】2026年5月24日【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】人形机器人【本期嘉宾】张巍，「逐际动力」创始人【栏目介绍】在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:19 过去两年具身智能机器人行业的热度"没有最热，只有更热"，作为在行业热起来前就入局的创业者，你这两年的体感是什么？02:09 具身智能不应类比单一垂直互联网赛道（只有做到第一才能活下来），而应类比整个互联网生态——可以美团、阿里、字节、腾讯等多家巨头并存。06:20 逐际动力的人形机器人场景定位，为什么是"Serve People, Not Process（服务于人，而不是生产过程）"？12:49 先给"世界模型"这四个字祛个魅——"世界"只是"模型"的修饰词。从小到大我们接触的所有模型，本质上都是某种世界模型，区别只在于世界大小、开放程度和可观测物理变量不同。17:56 物理公式融入世界模型能带来新模态的信息增量，但这些表征依然很难与世界模型的数据有效对齐。21:18 具身模型的生产与制造业无异：数据是原材料，训练平台是产线，产线上训练出来的就是模型。22:49 为什么具身智能不能走大模型"先通用再落地"的路径？26:12 相比一个无穷大的通用机器人模型，最终能商业落地的方案应该是一个个独立的模型，也就是"技能Skill"——开车是技能，剥鸡蛋也是技能，会开车不代表会剥鸡蛋，各自都需要单独的训练数据。29:36 世界模型背后，从"看见"到"理解"的语义鸿沟是什么？33:17 "机器人大脑"的重新定义：为什么大脑是操作系统，而不是模型？36:05 逐际动力用System 2、1、0三层架构建立人形物理AI系统，分别对应思考决策、技能和全身运控基础模型38:02 语言是思考的本质吗？当前AI范式下，大语言模型的定位是什么？43:11 逐际动力的产品矩阵与开源策略是什么？51:23 无人机产业经历了"专业拍摄→表演（第一个真正批量应用）→规模化降成本→其他产业带动传感器成本下降→操作系统门槛降低→真正To C（面向普通消费者）"的漫长路径，具身智能可能也会循着类似的逻辑发展。54:52 为什么全身运动控制的基础模型对人形机器人很重要？57:15 随着一批具身智能机器人公司陆续上市，是否意味着这一轮具身智能热潮接近顶点？58:20 如果行业热度骤降五成以上，具身智能公司该怎么办？59:23 从教授到创业者，你经历了哪些角色蜕变，有什么经验和教训？01:13:41 "人总会在自己不懂的领域里被魅惑"——老师容易被商业魅惑，成熟企业家容易被技术魅惑。01:16:16 四年创业最深刻的感受：输不起，就赢不了。【相关文章】文字版内容，可后续在峰瑞资本公众号查看。【本期相关】马尔可夫链（Markov Chain, MC）是概率论和数理统计中具有马尔可夫性值（Markov property）且存在于离散的指数集（index set）和状态空间（state space）内的随机过程（stochastic process）。拉普拉斯妖（英文：Laplace's demon）是法国数学家皮埃尔-西蒙·拉普拉斯（1749—1827年）于1814年提出的科学假设。该假想生物知晓宇宙中每个原子的位置和动量，可通过牛顿定律推演宇宙所有事件的过去与未来，用以阐释决定论思想。逐际动力开源 FluxVLA Engine：专为具身智能打造的标准化VLA工程底座-36氪不想只停留在跳舞表演，逐际动力用Agent的思路打造真正能想能做的通用机器人Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人【往期链接】Vol.213 产业观察40｜CPU变热背后的思考与新的AI智能终端Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢Vol.196 产业观察37｜如何打通机器人与现实世界交互的“最后一厘米”Vol.187 产业观察35｜张赛口述13年机器人创业史：“四大家族”兴衰、死磕到底、具身智能与出海【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:19 中国一季度 5% 的经济增速背后，哪些方面超出了市场预期？同时，如何看待 3 月 CPI 与 PPI 同比双双转正？05:09 3月进出口维持高增，但对一季度GDP增长的贡献率不足六分之一；相比之下，消费与投资的贡献率高达84.7%。如何看待这种由内需主导增长的底层逻辑？07:04 支撑中国一季度投资增速回升的主要因素有哪些？09:20 国家创业投资引导基金新设3只区域基金，单只规模均将超500亿元。方案中有几处值得关注的制度设计：以超长期特别国债资金出资；子基金按照市场化模式运作，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%。这些安排背后的考量可能是什么？14:17 A 股与港股算力及大模型板块的暴涨所带来的强财富效应与正反馈，对国资基金的投资偏好与决策逻辑产生了哪些影响？22:31 “投早投小”这种高风险的科创投资模式，对于政府驱动的投资基金而言，可能面临着哪些挑战？34:48 政策转向是一个漫长的过程。第一道难关是意愿的认同与能力的对齐，需要依靠市场真实的“正反馈”来逐步建立信心；第二道难关是转向和落地后，如何找到有效的参与位置与管理方式——在早、中、晚期投资阶段分别投入多少，以什么方式参与。41:51 各地方政府在“全周期科创投资能力”上的差异，是否会进一步拉大不同地区与城市之间的经济差距？47:52 如何看待近期港股AI大模型公司股价的跳水，以及两家头部AI大模型公司之间的股价差距？52:07 全年港股市场预计有约 1.6 万亿港元市值的股份面临解禁，而当前日均交易额为两千多亿港元。在这一流动性的剪刀差下，投资者要留意资金面的承压风险。56:24 一级市场现在这么热，里面的主要玩家有变化吗？01:01:48 本轮硬核科技公司创造的财富效应与惠及人群的广度，能否比肩上一轮消费互联网或房地产周期造就的社会级红利吗？01:11:04 2026年一季度我国货物贸易进口同比增长19.6%，哪些因素支撑了进口的高增？01:12:10 当全球GDP的增量正向非洲等发展中国家及地区转移，2026年5月中国对非洲国家实施单向零关税政策，这背后的考量是什么？01:15:46 中国在全球供应链中的角色正在发生变化，包括进口初级产品与高端核心零部件、出口高附加值中间品，并向发展中国家转移终端装配制造环节。01:23:18 中国持续且庞大的贸易顺差，为什么暂时没有转化为国家外汇储备的线性增长？这些留在境外的顺差资金都在做什么？【本期相关】一季度国民经济实现良好开局 - 国家统计局政府工作报告 ——2026年3月5日在第十四届全国人民代表大会第四次会议上海关总署2026年一季度进出口情况新闻发布会中国发布丨国家创业投资引导基金三大区域资金已注册 总规模均将超500亿元-中国网创业板关键改革:第四套标准来了，哪些优质创新企业将受益?非洲53国产品坐上来华“直通车”(环球热点)金融新秩序的里程碑：CIPS 单日成交破 1.2 万亿的战略意义与全球影响【往期链接】Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制）Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制）Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制）【录制时间】2026年4月25日。【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。